中信证券研报暗示，过问2023年，表里部身分导致港股受压，但10月底以来更动已现；而7月底以来国外无风险利率飙升下，阛阓驱动重审AI主题连接鼓舞好意思股上升的动能。算计2024年校园春色 亚洲色图，在情感竖立、战术鼓舞经济复苏、中好意思库存周期共振进取、东说念主民币汇率企稳等身分下，判断港股有望开启运筹帷幄全年的竖立行情。但同期仍需调养国外货币紧缩及选举等风险事件或阶段性扰动港股投资者情感。港股行业设置上，冷酷投资者上半年调养：1）发扬厚实的高股息策略，相配是能源和电信；2）行业景气度转好、功绩细目性较强的消费电子和汽车产业链。下半年，若好意思国金融体系逾额流动性破费倒逼好意思联储逆转货币紧缩，冷酷布局外资偏好较强、利率敏锐的成长性行业，包括互联网、新能源车以及显耀超跌的生物医药。

　　国外阛阓｜港股的竖立之路，好意思股的先下后上：2024年投资策略

　　过问2023年，表里部身分导致港股受压，但10月底以来更动已现；而7月底以来国外无风险利率飙升下，阛阓驱动重审AI主题连接鼓舞好意思股上升的动能。算计2024年，在情感竖立、战术鼓舞经济复苏、中好意思库存周期共振进取、东说念主民币汇率企稳等身分下，咱们判断港股有望开启运筹帷幄全年的竖立行情。但同期仍需调养国外货币紧缩及选举等风险事件或阶段性扰动港股投资者情感。港股行业设置上，冷酷投资者上半年调养：1）发扬厚实的高股息策略，相配是能源和电信；2）行业景气度转好、功绩细目性较强的消费电子和汽车产业链。下半年，若好意思国金融体系逾额流动性破费倒逼好意思联储逆转货币紧缩，咱们冷酷布局外资偏好较强、利率敏锐的成长性行业，包括互联网、新能源车以及显耀超跌的生物医药。关于好意思国，算计2024年好意思国财政赤字看护相对高位，且明天好意思国财政部刊行的中永久国债占比也将渐渐进步，在好意思联储住手缩表之前，长端利率仍有上行压力。同期，金融体系逾额流动以及疫情期间住户部门囤积的逾额储蓄也将破费。在此配景下，货币紧缩对好意思国的管事和消费的冲击将渐渐长远。关于好意思股，诚然明天基本面趋势算计向好，但现时流动性环境难以撑抓其高企的估值水平。若来岁二季度起好意思国的逾额流动性破费后、系统性金融风险迹象爆发倒逼好意思联储住手缩表并开启降息，则以科技股为代表的成长性板块将迎来较好发扬；但若届时好意思联储依旧看护极致紧缩，好意思国或堕入类似于2009年的通缩式零落，算计顺周期的能源、金融以及必选消费行业将受显耀冲击。

　　▍过问2023年，表里部身分导致港股受压，但更动已现；而利率上行下，阛阓重审AI主题鼓舞好意思股的动能。

　　2023年以来，国外利率抓续上行下人人经济复苏旅途承压。由于中好意思摩擦、国外银行业风险等外部事件冲击，本年2月中旬以来外资抓续流出港股阛阓，牵扯阛阓发扬。而年头至7月底，受益于AI主题爆发的好意思股科技蓝筹带动全体好意思股阛阓发扬靓眼。但跟着7月底之后的好意思国国债收益率飙升，投资者驱动从头注目利率上行下好意思股估值于功绩预期的均衡点。而东说念主民币汇率于8月底企稳后，且内地战术“组合拳”渐渐出台的配景下，港股投资者的风险偏好自10月以来已赫然企稳。

　　▍港股阛阓：2024年将是渐渐竖立之年。

　　1）投资者情感回暖，基本面有撑抓，阛阓底部已然夯实。近期内地万亿国债的战术出台，肖似国外加息周期收尾，港股成交额较10月中旬的低点已反弹21%，同期的卖空占比也显耀回落。现时恒生综指、恒生科技指数动态PE区分处于2.3%/5.3%的历史分位，且咱们算计2024年恒生综指、恒生科技盈利增速区分达12.4%和17.3%，基本面亦有撑抓。

　　2）中好意思库存周期共振上行校园春色 亚洲色图，鼓舞港股基本面抓续竖立。规模2023年9月，中国工企利润已连气儿两个月实现单月两位数增长；而本年6月以来，好意思国企业销售额同比增速也抓续回升。2024年中好意思齐有望从去库步入补库周期，带动港股基本面竖立。历次中好意思共振走向主动补库阶段的阛阓发扬来看，成长性较强的半导体、医药、汽车、技艺硬件等行业反弹空间更大。

　　3）战术的抓续推出利好港股大金融和消费等权重行业。7月24日政事局会议中要点强调了扩大内需、谢绝风险、提振信心。算计2024年，国外发达阛阓加息收尾预期的配景下，我国财政及货币战术空间翻开，降准降息、财政刺激以及结构性战术器具有望进一步发力。转头历史，我国经济增长承压下，政事局会议要点说起的行业在后续时时跑出更高的收益。而2024年内地战术抓续推出预期的配景下，港股权重的大金融、消费等板块有望抓续受益。

　　4）东说念主民币汇率企稳、中好意思关联简陋，助力外资回流。在央行维稳的操作下，肖似中好意思关联的简陋，东说念主民币汇率贬值是2023年以来外资流出港股的主因之一。而跟着央行维稳汇率的决心彰显、我国基本面触底回升，2023年8月底以来东说念主名币汇率也曾驱动企稳回升。2023年10月以来，外资部分板块已转向流入。若2024年外围货币宽松预期渐渐达成，外资有望从头回流港股阛阓。

　　▍2024年港股阛阓算计：竖立之路。

　　算计2024年，当今投资者情感已出现竖立迹象，战术抓续出台鼓舞我国经济复苏，算计中好意思库存周期共振进取鼓舞港股基本面竖立。肖似近期东说念主民币汇率企稳、中好意思关联简陋或带动外资回流等身分下，咱们判断港股有望开启运筹帷幄全年的竖立行情。但同期，由于泰西央行仍在激进地缩表，而日本央行来岁或渐渐退出负利率和收益率弧线逼迫战术，且2024年为国外的“超等选举年”，风险事件或阶段性扰动港股投资者情感。行业设置上，冷酷投资者2024H1调养：1）厚实性强的高股息策略，相配是能源和电信；2）行业景气度转好、功绩细目性较强的消费电子和汽车产业链。过问来岁下半年，要是好意思国金融体系逾额流动性破费，经济增速放缓倒逼好意思联储住手缩表且开启降息，国外流动性环境扭转有益外资从头回流港股阛阓，咱们冷酷2024年下半年布局外资偏好较强、利率敏锐的成长性行业，包括互联网、新能源车以及显耀超跌的生物医药。

　　▍好意思股阛阓：利率主导的先下后上。

　　1）好意思债阛阓供需形状的恶化是长端好意思债收益率飙升的主要原因。2023年7底月到10月底，好意思债收益率的飙升是发生在好意思联储也曾暂停加息，阛阓对明天利率战术的旅途预期莫得发生显耀窜改，且越过性筹算抓续回落的配景下。因此，这次好意思债长端利率上升的主因是国债阛阓供需形状的恶化，而非对明天好意思国经济增长和通胀预期的赫然变化所导致。算计2024年，从需求端看，自2022年6月驱动缩表以来，咱们测算好意思联储抓有好意思国国债占比已下降至14.6%把握，而中国、日本及好意思邦交易银行均在减抓好意思国国债。从供给端看，2023年四季度起，好意思国中永久国债刊行的占比驱动渐渐进步，而2024年的财政赤字也看护相对高位。因此，算计在好意思联储住手缩表往日，好意思国国债阛阓的供需形状将进一步恶化，对无风险利率形成上行压力。此外，仍需警惕日本央行渐渐退出负利率和收益率弧线逼迫战术或导致套利交游逆转对好意思债阛阓潜在的冲击。

　　2）货币紧缩对好意思国金融体系和实体经济的影响渐渐长远。新冠疫情后好意思国量化宽松导致金融体系流动性极为充裕，导致好意思联储货币紧缩压制实体经济活动的滞后性显耀延迟。但在好意思联储加快缩表后，实体经济和金融体系的流动性齐在快速萎缩。从实体经济的维度而言，好意思联储货币紧缩开启至2023年9月底，好意思国M2下降近1.16万亿好意思元；就金融体系来看，咱们判断来岁二季度起，好意思国金融体系的逾额流动性便会破费。现时高企的利率水平已驱动侵蚀企业利润，来岁或进一步影响到劳能源阛阓。而跟着住户部门在疫情期间囤积的逾额储蓄破费，好意思国消费者行将濒临高额利息偿还的问题。同期，在银行业对微型企业信贷条目的束缚收紧下，好意思国企业及个东说念主收歇数目自2022年下半年以来大幅增多。临了，好意思联储的极致紧缩对好意思邦交易地产亦带来显耀冲击，算计2024年好意思国CMBS到期总量为2517.9亿好意思元，彼时再融资需求激增，在高利率环境下，交易地产板块再融资风险束缚聚拢。

　　▍2024年好意思股阛阓算计：好意思股的走势，好意思联储的抉择。

　　现时Bloomberg一致预期夸耀纳指和标普500（NTM）EPS增速算计区分为6.7%和4.1%， 明天基本面趋势向好。但当今标普500和纳指动态PE仍区分在18.9倍和28.7倍的高位。在不发生经济深度零落的假定下，好意思股盈利有望保抓较为健康的增速，但在好意思联储依旧看护利率高位并激进地缩表下，现时宏不雅和阛阓流动性齐很难撑抓好意思股的估值水平。咱们以为在过问来岁二季度后，跟着好意思国金融体系逾额流动性破费，若系统性风险的爆发后，好意思联储货币战术是否实时转向将主导好意思股的发扬：

　　1）基准状态：好意思国系统性风险爆发，或倒逼好意思联储转向。咱们判断好意思联储豪迈危急的惩办形式或与2019年好意思国回购阛阓爆发流动性危急时代类似。为豪迈危急，2019年7月好意思联储住手缩表，10月开启有机扩表；标普500指数及纳指在好意思联储10月11日文牍购买短期国库券至年底区分累计上升8.8%/11.4%。咱们判断，若这次好意思国金融体系系统性风险爆发后，好意思联储能住手缩表且驱动降息，那么好意思股阛阓走势或与2019 年类似，以信息技艺为代表的行业指数及估值均会得以撑抓。

　　2）风险状态：若好意思联储看护极致紧缩导致系统性危急，好意思国或堕入通缩式零落。在此情形下，好意思股阛阓或与2008年年底类似，彼时好意思国GDP本色增长率自3Q2008抓续负增长，至2009年第三季度方才企稳。转头2008年第三季度好意思国经济堕入通缩式零落时代，标普500指数及纳指区分累计下落47.3%/46.4%；分行业看，周期板块的能源及金融等行业跌幅较大，若这次好意思国经济重蹈通缩式零落的演变旅途，咱们判断周期板块仍有较约略率出现显耀回调。

　　▍风险身分：

　　1）我国稳增长战术推出不足预期；2）我国经济复苏进度不足预期；3）国外央行超预期收紧货币战术；4）国外阛阓超预期爆发金融体系风险；5）人人地缘突破恶化校园春色 亚洲色图。